Вконтакте Facebook Twitter Лента RSS

Свободные денежные потоки: определение, особенности расчета. Чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF). Виды денежных потоков Что уменьшит денежный поток на инвестированный капитал

Главная > Реферат

Расчет денежного потока для собственного капитала

Знак действия

Показатели

Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс Амортизационные отчисления
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого Денежный поток
Применяя модель денежного потока для всего инвестированного ка-питала, мы условно не различаем собственный и заемный капиталы предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. По-скольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия. В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как в теку-щих ценах, так и с учетом фактора инфляции. Пример 1. Рассчитайте денежный поток для собственного капитала в 2002 и 2003 гг. Какова была бы величина денежного потока для собственного капитала в 2003г., если собственный оборотный капитал составлял бы такую же долю в процентах от объема выручки, как и в 2002г. Данные для расчета денежного потока: Капитальные затраты у компании составили 15 млрд. руб. в 2002 и 18 млн. – в 2003г. Собственный оборотный капитал в 2001 г. равнялся 180 млн. руб. Решение (с использованием прикладной программы Excel) Пример 2. Вычислите денежный поток для собственного капитала в 2002 и 2003 гг., а также денежный поток для всего инвестированного капитала в 2002 и 2004 гг. Предположив, что выручка и все расходы (включая амортизацию и капитальные затраты) в 2004 г. возросли на 6%, а собственный оборотный капитал не изменился, найдите величины прогнозного денежного потока для собственного капитала и для всего инвестированного капитала в 2004 г. Данные для расчета денежного потока: Капитальные затраты у компании составили 800 млн.руб. в 2002г. и 850 млн.руб. в 2003г. Собственный оборотный капитал в 2001 г. равнялся 34,8 млн., а долгосрочная задолженность 1750 млн.руб. Решение (с использованием прикладной программы Excel)

Определение ставки дисконта С математической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инве-стирования или - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтер-нативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов. 1. Наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. 2. Необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. 3. Фактор риска или степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наи-более распространенными из которых являются: для денежного потока для собственного капитала - модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model) и метод кумулятивного постро-ения; для денежного потока для всего инвестированного капитала - модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost of Capital). Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы:
    для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственные капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала.
В соответствии с моделью WACC, ставка дисконта рассчитывается по формуле: WACC = k d (l-t c)w d + k p w p + k s w s , (22) где k d - стоимость привлечения заемного капитала; t c - ставка налога на прибыль предприятия; k p - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегиро-ванные акции); k s - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); w d - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; w p - доля привилегированных акций в структуре капитала предпри-ятия; w s -доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. Пример. Рыночная стоимость обыкновенных акций предприятия со-ставляет 450 000 долл., привилегированные акции составляют 120 000 долл., а общий заемный капитал 200 000 долл. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций - 10%, а облигаций предприятия - 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю сто-имость капитала компании при ставке налога на прибыль t = 30%. Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала: w d = 200 000 / 770 000 = 25,97%; w p = 120 000 / 770 000 = 15,58%; w s - 450 000 / 770 000 = 58,45%. Определяем взвешенную среднюю стоимость капитала (таблица 3) В соответствии с моделью оценки капитальных активов САРМ, став-ка дисконта находится по формуле: R = R f + β(R m - Rf) + S 1 +S 2 +C, (23) где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал); R f - безрисковая ставка дохода; β - коэффициент (является мерой систематического риска, связан-ного с макроэкономическими и политическими процессами, происхо-дящими в стране); R m - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг); S 1 - премия для малых предприятий; S 2 - премия за риск, характерный для отдельной компании; С - страновой риск.

Таблица 3

Определение взвешенной средней стоимости капитала

Вид Стоимость,% Доля Взвешенная стоимость
Заемный капитал Привилегированные акции Обыкновенные акции 9 10 14 0,2597 0,1558 0,5845 1,636 1,558 8,183
Взвешенная средняя стоимость капитала 11.377 Модель САРМ основана на анализе массивов информации фондово-го рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике исполь-зуется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долго-вым обязательствам (облигациям или векселям). Считается, что госу-дарство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается). Однако, как показывает практика, в условиях России государственные ценные бумаги не воспринимаются как безрисковые. Для определения ставки дисконта в качестве безрисковой может быть принята ставка по вложе-ниям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по ва-лютным депозитам в Сбербанке или других наиболее надежных бан-ках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, существующих в Рос-сии. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку до-хода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и вы-сокой степенью ликвидности. Безрисковая ставка используется как точка отсчета, к которой привязывается оценка различных видов риска, характеризующих вложения в данное предприятие, на основе чего и выстраивается требуемая ставка дохода. Коэффициент β представляет собой меру риска. Коэффициент β, оценивающий риски инвестирования в конкретный проект, может быть, опираясь на объективные реакции рынка, практически определен как: коэффициент Vпредпр. / V рын, соотносящий за максимально воз-можный ретроспективный период размах колебаний в процентах от среднего отклонения за период (вариации от среднего или среднеквадратического) курса акций компании, куда вкладываются средства (Vпредпр.), по сравнению с размахом колебаний V рын курса акций за тот же период в целом по предприятиям всех отраслей национальной экономики (для случая, когда средства инвестируются в открытое акционерное общество с ликвидными или хотя бы котируемыми акциями). При венчурном инвестировании во вновь создаваемое однопродуктовое предприятие такой случай на на-чальной стадии жизни предприятия нереален; коэффициент Vанал.предпр. / V рын, соотносящий также за максимально возможный прошлый период размах колебаний рыночной стоимости акций (в том числе на внебиржевом рынке) аналогичных предприятий (предприятий с продуктом, являющимся ближайшим аналогом вновь осваиваемому, включая товары или услуги-заменители) по сравнению с размахом колебаний V ьга вокруг сво-его среднего значения в целом индекса акций на фондовом рынке за тот же период. Дополнительная премия за риск вложения в малое предприятие (S 1) объясняется недостаточной кредитоспособностью (отсутствием доста-точных активов для имущественного обеспечения кредитов, которые могут планироваться для финансирования дальнейших капиталовло-жений по рассматриваемому проекту, а также для покрытия потребности в оборотных средствах и предвидимых поначалу убытков, - следова-тельно, ненадежностью финансового плана развития малого предприя-тия) и финансовой неустойчивостью предприятий с небольшим разме-ром уставного капитала. Величина этой премии (уточняемая экспертно) может составлять до 75% от номинальной безрисковой ставки ссудного процента. То же касается и численной величины премии за риск, характерный для отдельной компании (S 2 ). Дополнительную премию за страновой риск (С) в индивидуальной ставке дисконта следует учитывать независимо от того, является ли инвестор резидентом данной страны или иностранным резидентом. Этот риск для них одинаков. Для иностранных резидентов он будет от-личаться лишь тогда, когда применительно к данной отрасли или в це-лом условия инвестирования для него, т. е. издержки трансакций и ограничения, дискриминационны либо, наоборот, более предпочтитель-ны, чем для отечественных инвесторов (согласно современному отече-ственному законодательству более вероятным все же является второе). Страновой риск обычно усматривается в случаях: конфискации имущества (утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или той, которая обосновывалась теку-щей стоимостью ожидавшихся от использования этих прав денежных потоков); непредвидимого изменения законодательства, приводящего (например, при изменении налогов) к уменьшению ожидаемых доходов; смены персонала в органах государственного и местного управления, трактующего законодательство непрямого действия (готовя-щего подзаконные нормативные акты, принимающего оперативные решения на основе содержащих противоречия или недоработанных законов и нормативных актов). Метод кумулятивного построения рассматриваемой индивидуаль-ной ставки дисконта отличается от модели оценки капитальных активов лишь тем, что в структуре этой ставки к номинальной безрисковой ставке ссудного процента прибавляется совокупная премия за инвести-ционные риски, которая состоит из премий за отдельные «несистемати-ческие», относящиеся именно к данному проекту, риски. Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оценивают риски: «ключевой фигуры» в составе менеджеров предприятия (или контролирующих его инвесторов) - риски отсутствия таковой или ее непредсказуемости, неподконтрольности, недобросовестности, не-компетентности и т. п.; недостаточной диверсифицированности рынков сбыта предпри-ятия; недостаточной диверсифицированности источников приобрете-ния покупных ресурсов; недостаточной диверсифицированности продуктов предприятия; контрактов, заключаемых предприятием для реализации своихпродуктов, включая риски недобросовестности, неплатежеспособ-ности, а также юридической недееспособности контрагентов по контрактам; узости набора источников финансирования (особенно в случаях неформирования надлежащего амортизационного фонда и его не-доиспользования как важнейшего источника самофинансирования, недооценки важности привлеченных средств, неиспользо-вания финансового лизинга и других прогрессивных схем финансирования); финансовой неустойчивости фирмы (риски недостаточного обеспечения оборота собственными оборотными средствами, недоста-точного покрытия краткосрочной задолженности оборотом и т. п.) Математически способ кумулятивного построения можно предста-вить в виде формулы:

, (24)

Где J б - ,базавая ставка (безрисковая или менее рисковая ставка); dJ i – i-поправка. При наличии развитого рынка недвижимости в качестве основного метода определения поправок к базовой ставке используется метод эк-спертных оценок . Оценка перечисленных рисков должна приводить к определению соответствующих премий за эти риски. Такое определение проводится экспертно. В общем виде ставка дисконта на собственный капитал (Jc) выглядит следующим образом:

J с =J б +J н +J п +J д, (25)

Где J б -безрисковая ставка процента; J н - ставка премии за риск неликвидности; J п - ставка премии за неудачу в инвестиционном менеджменте; ] д - ставка премии за прочие (дополнительные) риски. В условиях развитого рынка, для которого характерна осведомлен-ность экспертов о рынке недвижимости, метод кумулятивного построе-ния дает достаточно хорошие результаты. Пример. Загородный коттедж оценен в 100 000 долл. Известно, что на момент оценки ставка Сбербанка по валютным вкладам составляет 10% годовых. По мнению оценщика, типичный инвестор потребует как ми-нимум 7% годовых в валюте за риск капиталовложений в недвижи-мость. Экспертный анализ свидетельствует о том, что типичные ставки за компенсацию инвестиционного менеджмента и низкую ликвидность составляют по 1,5%. Инвестор желает возвратить вложенный капитал в течение 20 лет, следовательно, ежегодный возврат по прямолинейному методу составит 5%. Определить ставку дисконтирования. Исходные данные и расчет можно представить в виде:

Безрисковая процентная ставка 10,0%
Компенсация за риск 7,0%
Инвестиционный менеджмент 1,5%
Низкая ликвидность 1,5%
Суммарная процентная ставка 20,0%
Возврат капитала 5,0%
Ставка дисконтирования 25,0%

МЕТОД КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДОВ

Расчет текущей стоимости имущественного комплекса предприятия данным методом выполняется в три последовательных этапа. Этап 1. Расчет ежегодного чистого дохода. Понятие чистый операционный доход (ЧОД) представляет собой рас-считанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, полученного от оцениваемого имущества после вычета всех операционных расходов и резервов, но до обслуживания долга по ипотечному кредиту и учета амортизационных начислений. ЧОД базируется на предположении, что имущество будет сдано в аренду на условиях рыночной арендной платы, а также на том, что этот доход прогнозируется для одного наиболее характерного года. Расчет ЧОД начинается с расчета потенциального валового дохода (ПВД), представляющего собой ожидаемую суммарную величину рыночной арендной платы и других доходов последнего до даты оценки года (или любого наиболее характерного года). ПВД может быть получен от эксплуатации имущества с учетом предложения, что на дату оценки оно было свободно, вакантно и доступно для сдачи в аренду. Расчет ПВД требует от оценщика знания рынка аренды, к которому относится оцениваемое имущество. Оценщик должен проводить сравнение оцениваемого имущества с другими аналогичными, сдаваемыми в аренду объектами собственности и делать поправки на различие между ними. Лучшим способом внесения поправок является подбор на рынке сопоставимых пар арендуемых объектов. Если такие объекты сходны, за исключением различий в одном или нескольких существенных компонентах, то поправки (корректировки) можно рассчитывать на основе рыночных данных. Когда величину поправки нельзя подтвердить рыночными данными, оценщик определяет ее экспертным путем.

Исследование

Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках научно-исследовательского проекта «Инновационные процессы в высшем образовании России: региональный и отраслевой аспект» № 08-02-64205 а/Т.

  • Дорошин Борис Анатольевич, кандидат исторических наук, доцент кафедры философии Пензенской государственной технологической академии. Основные тематические направления Сырьевая модель и инерционный сценарий

    Сценарий

    Коновалов Алексей Петрович, кандидат исторических наук, заслуженный деятель науки Республики Казахстан, директор центра социального мониторинга и прогнозирования Семипалатинского государственного университета им.

  • План выпуска и регистрации учебно-методической продукции в Северской государственной технологической академии в 2008 году №

    Документ

    П. Закупочная логистика и управление запасами. 130 50 сентябрь ФТУ 4 Луценко А.В. Проблемы молодежной семьи в г. Северске. 80 50 июнь ФТУ Учебные пособия с грифом УМО 1 Гаман Л.

    • Многие люди считают, что показателем эффективности деятельности компании является ее прибыльность. Однако многие статьи расходов и доходов, которые записываются в балансовый отчет, не привязаны к реальным деньгам. Речь идет об амортизационных отчислениях и курсовых переоценках активов. Также часть прибыли уходит на капитальные затраты и текущую деятельность. Реальное понимание о количестве зарабатываемых денег дает свободный денежный поток.

    Место свободного денежного потока среди других финансовых индикаторов

    В процессе деятельности предприятия возникает несколько видов денежных потоков. Общее (валовое) количество денег фиксируется в показателе NCF (), который формируется на основе суммирования всех положительных и отрицательных финансовых операций от инвестиционной, финансовой и операционной деятельности фирмы. Однако гораздо более выразительным является другой показатель.

    Свободный денежный поток (FCF – ) – это сумма денег, которая остается в распоряжении собственников и инвесторов после вычета всех налогов, а также капитальных вложений. Фактически это наличные средства, которые повышают акционерную стоимость компании и расширяют базу ее активов. Если FCF имеет хороший положительный показатель, то предприятие может разрабатывать и выпускать новую продукцию, выплачивать повышенные дивиденды, приобретать активы, следовательно, становится более привлекательным для своих акционеров.

    Как вычисляется свободный денежный поток

    В деятельности любого предприятия выделяется два основных вида свободных денежных потоков:

    • Свободный поток предприятия (FCFF) – это деньги после вычитания капитальных затрат и налогов, но до расчета по кредитным процентам. Он применяется для понимания реальной стоимости самого предприятия и важен для кредиторов и инвесторов.
    • Свободный поток на свой капитал (FCFE) – это средства, оставшиеся после вычета процентов по займам, налогам и расходам на операционную деятельность. Показатель важен для собственников и акционеров, так как оценивает акционерную стоимость фирмы.
    • инвестиции чистые в капитал оборотный;
    • инвестиции чистые в капитал основной;
    • деньги от операционной деятельности предприятия после уплаты налогов.

    Первые две позиции берутся из балансового отчета.

    Для поиска показателя свободного потока предприятия чаще всего используется такая формула:

    в которой:

    • Tax – величина налога на прибыль;
    • DA – показатель амортизации активов (нематериальных и материальных);
    • EBIT – размер прибыли до уплаты всех налогов;
    • ∆WCR – сумма капитальных расходов, может использоваться также термин CAPEX;
    • CNWC – динамика оборотного чистого капитала (расходы на покупку новых активов). Он исчисляется по такому принципу: (Зi + ЗДi – ЗКi) – (Зо +ЗДо – ЗКо), где З – запасы, ЗД – задолженность дебиторская, ЗК – задолженность кредиторская. От суммы этих показателей за текущий период (индекс i ) отнимается сумма аналогичных величин за предыдущий временной отрезок (индекс o ).

    Есть и другие варианты расчетов. Например, в 2001 году была предложена следующая методика:

    при этом:

    • CFO обозначает сумму денег от операционной деятельности компании;
    • Tax – налог на прибыль (процентная ставка);
    • Interest expensive – затраты по процентам;
    • CFI – средства от деятельности инвестиционной.

    Некоторые используют максимально простую формулу для вычисления величины искомого показателя:

    FCFF = NCF – CAPEX , где

    • NCF – чистый денежный поток;
    • CAPEX – расходы капитальные.

    Поток FCFF создается активами компании (операционными и производственными) и направлен инвесторам, поэтому его значение равно общей сумме выплат, это правило действует и в обратном порядке. Это правило носит название тождества денежных потоков и записывается графически так: FCFF = FCFE (финансы собственникам) + FCFD (финансы кредиторам)

    Показатель потока свободного на свой капитал (FCFE) указывает на оставшуюся в распоряжении акционеров и собственников сумму после расчетов по все налоговым обязательствам и обязательным вложениям в операционную деятельность предприятия. Важнейшими критериями здесь являются:

    • NI (Net Income) – чистая прибыль фирмы, величина его берется из бухгалтерского отчета;
    • DA (Depletion, Depreciation & Amortization) – амортизация, истощение и износ, показатель бухгалтерской отчетности;
    • ∆WCR (CAPEX) – затраты на текущую деятельность (капитальные расходы), их можно найти в отчете об инвестиционной деятельности.

    В конечном итоге общая формула носит такой вид:

    кроме аббревиатур, разъясненных выше, здесь применяются еще некоторые:

    • Investment – объем осуществленных компанией инвестиций в краткосрочные активы, источник – бухгалтерский баланс;
    • Net borrowing – это дельта между уже погашенными и вновь полученными кредитами, источник – финансовая отчетность.

    Однако некоторые "расходные" статьи (например, амортизация) не ведут к реальному расходованию средств, поэтому нередко применяется несколько другая система исчисления этого показателя. Здесь используется величина потока денег от производственных операций, в котором уже учтены изменения капитала оборотного, чистая прибыль, показатель также откорректирован на амортизацию и иные неденежные операции:

    FCFE = CFFO - ∆WCR + Net borrowing

    Фактически, основная разница между рассмотренными видами свободных потоков денег заключается в том, что расчет FCFE производится после получения (уплаты) долгов, а FCFF – до этого.

    Миллиардер Уоррен Баффет пользуется самой консервативной методикой оценки данного показателя, который он называет Owner`s earnings (прибыль собственника). В своих расчетах, кроме привычных индикаторов, он учитывает также среднегодовой объем средств, которые следует инвестировать в основные средства для сохранения рыночной конкурентной позиции и объемов производства в долгосрочной перспективе.

    Как применяется показатель FCF на практике

    В идеале у стабильно работающего предприятия в нормальной экономической ситуации показатель FCF в конце года или другого периода, являющегося отчетным, должен быть положительным. Такое положение вещей дает возможность фирме своевременно погашать все свои обязательства, а также расширяться (выпускать новую продукцию, модернизировать оборудование, диверсифицировать рынки сбыта, открывать новые объекты).

    Говоря другими словами, сумму FCF собственник может изъять из оборота, без риска понизить капитализацию компании и потерять ее рыночные позиции.

    Если FCF выше нуля, то это означает следующее:

    • своевременная выплата акционерам дивидендов;
    • повышение стоимости ценных бумаг компании;
    • возможность провести дополнительную эмиссию акций;
    • собственники и менеджмент предприятия являются эффективными управленцами.

    Если свободный денежный поток имеет отрицательное значение, то это может свидетельствовать о двух возможных вариантах состояния компании:

    • предприятие убыточно;
    • руководство предприятия инвестирует крупные средства в его развитие, что может дать отдачу в долгосрочной перспективе за счет высокого уровня доходности.

    Чтобы понять реальное состояние фирмы, необходимо, кроме текущего положения, также изучить стратегию ее развития. Чтобы повысить стоимость компании, нужно использовать рычаги роста, к числу которых относятся:

    • оптимизация налогообложения;
    • пересмотр направления капитальных вложений;
    • увеличение выручки и снижение затрат для повышения EBIT;
    • приведение к допустимому минимуму активов за счет повышения их эффективности.

    Инвесторы часто используют показатель свободного потока денег для расчета целого ряда статистических и динамических коэффициентов, оценивающих эффективность работы и прибыльность предприятия, среди них IRR (норма прибыли внутренняя), DPP (срок окупаемости дисконтированный), ARR (рентабельность проекта инвестиционного), NV (стоимость текущая).

    Свободный денежный поток (по англ . Free Cash Flow или FCF), является показателем рентабельности, эффективности управления и ликвидности, который вычисляет, какой объем денежных средств генерирует компания после выплаты операционных расходов и инвестиций на расширение бизнес деятельности . FCF рассчитывается путем вычитания капзатрат из операционного денежного потока . Другими словами, FCF – это излишки, которые зарабатывает корпорация после выплаты всех своих операционных расходов и Capex. Это важная концепция, потому что она показывает:

    1) насколько эффектив но бизнес генерирует денежные средства 2) может ли компания доставить доход своим инвесторам после выплаты всех расходов, учитывая расширение бизнес деятельности .

    Что такое с вободный денежный поток?

    Инвесторы и кредиторы используют этот показатель для оценки стоимости компании. FCF – показательная метрика , отражающая реальную рентабельность компании . Другие финансовые коэффициенты могут быть скорректированы или изменены путем управления принципами бухгалтерского учета. Подобное манипулирование невозможно при расчете FCF. Таким образом, аналитика рассматривают FCF, чтобы оценить, насколько хорошо работает бизнес, и, что еще более важно, сможет ли компания обеспечить возврат своих инвестиций. С другой стороны, кредиторы также используют это измерение для анализа денежных потоков компании и оценки ее способности выполнять свои долговые обязательства.

    Теперь, когда мы знаем, почему это соотношение важно, давайте ответим на вопрос, что такое FCF?

    Формула

    Для расчета FCF необходимо найти операционный денежный поток (также называемый “денежны й поток от операционной деятельности”) из отчета о движении денежных средств и вычесть из него капитальные затраты, необходимые для текущих операций.

    Свободный денежный поток = Операционный денежный поток – Капзатраты

    Free Cash Flow = Operating Cash Flow – Capital Expenditures

    Пример . По итогам отчетного 2017 года операционный денежный поток Alphabet достиг $37 . 091 млрд ., капитальные затраты составили $13.184 млрд . Таким образом , согласно отчету 10 K на сайте компании свободный денежный поток Alphabet в 2017 году :

    FCF = $37.091 – $13.184 = $23.907 млрд .

    Альтернативный способ расчета FCF

    Чтобы рассчитать FCF по-другому, потребуется отчет о прибылях и убытках и баланс. Начните с чистой прибыли и добавьте обратно расходы на износ и амортизацию. Внесите дополнительную корректировку изменений в оборотном капитале, которая производится путем вычитания текущих обязательств из текущих активов. Затем вычтите капитальные затраты:

    Чистый доход

    Износ / амортизация

    Изменение оборотных средств

    Капитальные расходы

    = Свободный денежный поток

    Интерпретация

    Мы видим, что у Alphabet был большой свободный денежный поток, который можно использовать для выплаты дивидендов, расширения операций и сокращения баланса, т. е . сокращения задолженности.

    При вычислении FCF имейте ввиду , что средства, полученные от разовой продажи имущества и оборудования, не включаются в расчет, а отмечены в разделе “Движение денежных средств от инвестиционной деятельности”, поскольку это разовое мероприятие, а не часть повседневных операций с денежными потоками.

    Рост свободных денежных потоков часто является сигналом к увеличению прибыли. Компании, которые испытывают бурный рост FCF – из-за роста выручки, повышения эффективности, сокращения затрат, выкупа акций, распределения дивидендов или ликвидации задолженности – могут вознаградить инвесторов. Вот почему многие аналитики оценивают положительный FCF как положительный фактор. Когда цена акций фирмы низкая, а свободный денежный поток растет, вероятно, что прибыль и стоимость акций скоро повысятся. Напротив, сокращение FCF может означать, что компании не могут поддерживать рост прибыли. Недостаточный FCF для роста прибыли может заставить компанию повысить уровень долга или оперировать на грани ликвидности.

    Анализ

    Важно отметить, что избыточный запас денежных средств не всегда означает, что компания преуспевает или что она будет расти в будущем. Например, у компании может быть положительный FCF, потому что она не тратит деньги на новое оборудование. В конце концов, оборудование будет разрушено, и бизнес, возможно, должен будет прекратить работу до тех пор, пока оборудование не будет заменено. Например, грузоперевозочной компании может потребоваться замена грузовика. Если грузовик не работает, Компания потеряет заказы.

    И наоборот, отрицательный свободный денежный поток может просто означать, что бизнес вкладывает значительные средства в новое оборудование и другие основные средства, в результате чего избыточные денежные средства исчезают. Как и во всех финансовых показателях, FCF является одним из ключевых финансовых метрик для оценки бизнеса. Вы должны детально анализировать отчетность, включая сноски, чтобы понять, где компания находится сейчас и куда она движется .

    Free Cash Flow to Equity

    FCFE измеряет, сколько денежных средств генерирует компания для своих акционеров и рассчитывается после вычета налогов, процентов по кредитам , капитальны х затрат и выплаты/привлечения долговых займов .

    FCFE = FCF – Проценты

    FCFE = EBIT – Проценты – Налоги + Амортизация – Изменение в NWC – Капзатраты – Погашение долгов + Новые долги

    FCFE = Чистая прибыль + Амортизация–Изменение в NWC– Погашение долгов + Новые долги

    Разберем виды денежных потоков предприятия: экономический смысл показателей – чистый денежный поток (NCF) и свободный денежный поток, их формулу построения и практические примеры расчета.

    Чистый денежный поток. Экономический смысл

    Чистый денежный поток (англ. Net Cash Flow, Net Value, NCF, текущая стоимость ) – является ключевым показателем инвестиционного анализа и показывает разницу между положительным и отрицательным денежным потоком за выбранный промежуток времени. Данный показатель определяет финансовое состояние предприятие и способность предприятия повышать свою стоимость и инвестиционную привлекательность. Чистый денежный поток представляет собой сумму денежного потока от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия.

    Потребители показателя чистого денежного потока

    Чистый денежный поток используется инвесторами, собственниками и кредиторами для оценки эффективности вложения в инвестиционный проект/предприятие. Значение показателя чистого денежного потока используется в оценке стоимости предприятии или инвестиционного проекта. Так как инвестиционные проекты могут иметь продолжительный срок реализации, то все будущие денежные потоки приводят к стоимости в настоящий момент времени (дисконтируют), в результате получается показатель NPV (Net Present Value ). Если проект краткосрочный, то при расчете стоимости проекта на основе денежных потоков дисконтированием можно пренебречь.

    Оценка значений показателя NCF

    Чем выше значение чистого денежного потока, тем более инвестиционно привлекателен проект в глазах инвестора и кредитора.

    Формула расчета чистого денежного потока

    Рассмотрим две формулы расчета чистого денежного потока. Так чистый денежный поток рассчитывается как сумма всех денежных потоков и оттоков предприятия. И общую формулу можно представить в виде:

    NCF – чистый денежный поток;

    CI (Cash Inflow ) – входящий денежный поток, имеющий положительный знак;

    CO (Cash Outflow ) – исходящий денежный поток с отрицательным знаком;

    n – количество периодов оценки денежных потоков.

    Распишем более подробно чистый денежный поток по видам деятельности предприятия в результате формула примет следующий вид:

    где:

    NCF – чистый денежный поток;

    CFO – денежный поток от операционной деятельности;

    CFF – денежный поток от финансовой деятельности;

    Пример расчет чистого денежного потока

    Разберем на практике пример расчета чистого денежного потока. На рисунке ниже показан способ формирования денежных потоков от операционной деятельности, финансовой и инвестиционной.

    Виды денежных потоков предприятия

    Все денежные потоки предприятия, которые формируют чистый денежный поток, можно разделить на несколько групп. Так в зависимости цели использования оценщиком выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

    • FCFF – свободный денежный поток фирмы (активов). Используется в моделях оценки стоимости инвесторами и кредиторами;
    • FCFE – свободный денежный поток от капитала. Используется в моделях оценки стоимости акционерами и собственниками предприятия.

    Свободный денежный поток фирмы и капитала FCFF, FCFE

    А. Дамодаран выделяет два вида свободных денежных потоков предприятия:

    • Свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm, FCFF, FCF ) – это денежный поток предприятия от ее операционной деятельности за исключением инвестиций в основной капитал. Свободный денежный поток фирмы зачастую называют просто свободный денежный поток, т.е. FCF = FCFF. Данный вид денежного потока показывает: сколько остается денежных средств у предприятия после вложения в капитальные активы. Данный поток создается активами предприятия и поэтому в практике его называют свободным денежным потоком от активов. FCFF используется инвесторами компании.
    • Свободный денежный поток на собственный капитал (Free Cash Flow to Equity, FCFE ) – это денежный поток предприятия только от собственного капитала предприятия. Данный денежный поток, как правило, используется акционерами компании.

    Свободный денежный поток фирмы (FCFF) используется для оценки стоимости предприятия, тогда как свободный денежный поток на капитал (FCFE) используется для оценки акционерной стоимости. Главное отличие заключается в том, что FCFF оценивает все денежные потоки как собственного, так и заемного капитала, а FCFE оценивает денежные потоки только от собственного капитала.

    Формула расчета свободного денежного потока фирмы (FCFF)

    EBIT (Earnings Before Interest and Taxes ) – прибыль до уплаты налогов и процентов;

    СNWC (Change in Net Working Capital ) – изменение оборотного капитала, деньги потраченные на приобретение новых активов;

    Capital Expenditure ) .

    Дж. Инглиш (2001 г.) предлагает вариацию формулы свободного денежного потока фирмы, которая выглядит следующим образом:

    CFO (C ash Flow from Operations) – денежный поток от операционной деятельности предприятия;

    Interest expensive – процентные расходы;

    Tax – процентная ставка налога на прибыль;

    CFI – денежный поток от инвестиционной деятельности.

    Формула расчета свободного денежного потока от капитала (FCFE )

    Формула оцени свободного денежного потока капитала имеет следующий вид:

    NI (Net Income ) – чистая прибыль предприятия;

    DA – амортизация материальных и нематериальных активов;

    ∆WCR – чистые капитальные затраты, которые также называются Capex (Capital Expenditure );

    Investment – размер осуществляемых инвестиций;

    Net borrowing – разница между погашенными и полученными кредитами.

    Использование денежных потоков в различных методах оценки инвестиционного проекта

    Денежные потоки используются в инвестиционном анализе для оценки различных показателей эффективности проекта. Рассмотрим основные три группы методов, которые строятся на любых видах денежных потоков (CF):

    • Статистические методы оценки инвестиционных проектов
      • Срок окупаемости инвестиционного проекта (PP, Payback Period)
      • Рентабельность инвестиционного проекта (ARR, Accounting Rate of Return)
      • Текущая стоимость (NV, Net Value )
    • Динамические методы оценки инвестиционных проектов
      • Чистый дисконтированный доход (NPV, Net Present Value)
      • Внутренняя норма прибыли (IRR, Internal Rate of Return)
      • Индекс прибыльности (PI, Profitability index)
      • Эквивалент ежегодной ренты (NUS, Net Uniform Series )
      • Чистая норма доходности (NRR, Net Rate of Return )
      • Чистая будущая стоимость (NFV, Net Future Value )
      • Дисконтированный срок окупаемости (DPP, Discounted Payback Period)
    • Методы учитывающие дисконтирование и реинвестирование
      • Модифицированная чистая норма рентабельности (MNPV, Modified Net Rate of Return )
      • Модифицированная норма прибыли (MIRR, Modified Internal Rate of Return )
      • Модифицированный чистый дисконтированный доход (MNPV, Modified Present Value )

    Во всех данных моделях оценки результативности проекта в основе лежат денежные потоки, на основе которых делается выводы о степени эффективности проекта. Как правило, инвесторы используют свободные денежные потоки фирмы (активов) для оценки данных коэффициентов. Включение в формулы расчета свободных денежных потоков от собственного капитала позволяет сделать акцент на оценку привлекательности проекта/предприятия для акционеров.

    Резюме

    В данной статье мы рассмотрели экономический смысл чистого денежного потока (NCF), показали, что данный показатель позволяет судить о степени инвестиционной привлекательности проекта. Рассмотрели различные подходы в расчете свободных денежных потоков, которые позволяет сделать акцент на оценку, как для инвесторов, так и для акционеров предприятия. Повышайте точность оценки инвестиционных проектов, с вами был Иван Жданов.

    Прибыль предприятия, которая отражается в отчетности, должна являться показателем результативности его деятельности. На практике же она связана с финансами, которые реально получает фирма, только частично. Действительный показатель, характеризующий прибыльность организации, можно выявить в отчете о движении средств.

    Актуальность вопроса

    Чистая прибыль не полностью отражает количество денег, полученных реально. Некоторые статьи в отчетности являются исключительно "бумажными". К примеру, амортизация или переоценка активов из-за курсовых разниц. Такие статьи не приносят реального дохода. Часть прибыли расходуется предприятием на поддержание текущей работы и развитие производства (строительство цехов, закупка оборудования). В ряде случаев эти издержки могут быть выше чистого дохода. В этой связи на бумаге предприятие может являться прибыльным, а на деле терпеть убытки.

    Движение финансов

    На практике различают три вида потоков:

    1. Операционный. Он показывает объем средств, полученных предприятием от основной деятельности.
    2. Инвестиционный. Этот поток характеризует движение средств, которые направлены на поддержание и развитие текущей работы.
    3. Финансовый. Он показывает перемещения по операциям с деньгами.

    Чистый денежный поток, свободный денежный поток

    Между этими статьями есть существенная разница. При суммировании операционного, инвестиционного и финансового показателей движения средств получается чистый поток. В отчетности он отражается как уменьшение/увеличение объема активов и их эквивалентов. Чистый поток может быть отрицательным (указывается в скобках) или положительным. По нему можно увидеть, сколько фирма зарабатывает либо теряет. Анализ бизнеса может осуществляться двумя методами. Первый предполагает оценку стоимости предприятия в целом, включая его заемный и собственный капитал. Второй метод учитывает только средства внутренних источников финансирования. При первом подходе дисконтируются свободные денежные потоки, которые генерируются всеми резервами. За ставку принимается стоимость привлечения капитала. Финансы, генерируемые всеми (внутренними и внешними) источниками образует свободный денежный поток компании (FCFF). Во втором случае определяется стоимость не всего предприятия, а только его собственного капитала. С этой целью дисконтируется свободный поток денежных средств FCFE. Он показывает количество финансов, которое остается после уплаты из прибыли налогов, погашения обязательств, осуществления расходов на поддержание и совершенствование операционной деятельности.

    Свободный денежный поток: расчет

    FCFE определяется в несколько этапов. Начинается все с чистой прибыли. Ее показатель берут из отчета о доходах и убытках. К указанной величине прибавляют амортизацию, износ и истощение. Показатели можно взять из отчета о движении финансов. По своей сути, амортизация существует исключительно на бумаге, поскольку реально отчисления не производятся. После этого вычитаются капвложения. Они представляют собой затраты на обслуживание текущей работы, приобретение и модернизацию оборудования, сооружение новых объектов и так далее. Показатели берут из отчета по инвестиционной деятельности.

    Оборотный капитал

    Предприятие может осуществлять инвестиции в краткосрочные активы. В этой связи вычисляется изменение величины оборотного капитала. Если он возрастает, свободные денежные потоки сокращаются. оборотный капитал определяют как разницу между текущими активами и обязательствами. В этом случае используется неденежный капитал. То есть корректируется размер текущих активов на показатель финансов и их эквивалентов.

    Общая формула

    Кроме уплаты имеющихся задолженностей, предприятие привлекает новые источники финансирования. Это обстоятельство также оказывает влияние на свободные денежные потоки. В этой связи необходимо вычислить разницу между отчислениями по старым долгам и поступлением новых кредитов. Показатели следует брать из отчета по финансовой деятельности. Таким образом, оценка свободного денежного потока на собственный капитал осуществляется по формуле:

    FCFE = Чп + А – Кз +/- изменение Ок – погашение долгов + получение кредитов, в которой:

    • Чп - чистая прибыль;
    • А – амортизация;
    • Кз – капитальные затраты;
    • Ок – оборотный капитал.

    Альтернативный вариант

    Следует сказать, что амортизация является далеко не единственным "бумажным" расходом предприятия, который уменьшает прибыль. В этой связи можно применить другое уравнение. В формуле используется денежный поток, включающий в себя чистый доход, коррекцию на операции неденежного характера (амортизацию в том числе), а также уменьшение/увеличение оборотного капитала. Выглядит уравнение следующим образом:

    FCFE = Чп от операционной деятельности – Кз – погашение долгов + получение кредитов, в котором:

    FCFF

    Свободные денежные потоки – активы, которые остаются у предприятия после капвложений и выплаты налогов. При этом вычисление FCFF осуществляется до вычета отчислений по долгу и процентам. Уравнение будет таким:

    FCFF = посленалоговый операционный доход + амортизация – кап. затраты +/- изменения оборотного капитала.

    Есть формула проще:

    FCFF = чистый поток операционной деятельности – кап. затраты.

    Рассмотренные величины могут иметь как положительное, так и отрицательное значение. В последнем случае это имеет место, если предприятие терпит убытки либо затраты больше поступающей прибыли. Рассмотренные свободные денежные потоки отличаются, главным образом, тем, что вычисление FCFF осуществляется после, а FCFE – до получения/выплаты задолженностей.

    Прибыль собственника

    У. Баффет использует ее как денежный поток. Расчет прибыли собственника осуществляется следующим образом:

    Чп + А и другие неденежные операции – Кз (средние за год), где:

    • Чп – чистая прибыль;
    • Кз – капитальные затраты на основные средства, необходимые для сохранения долгосрочных объемов и конкуренции.

    При этом если предприятию необходим дополнительный оборотный капитал, его увеличение также включается в капвложения. Считается, что оценка свободного денежного потока по прибыли собственника является наиболее консервативным методом из существующих.

    Заключение

    По своей сути, свободные денежные потоки представляют собой активы, которые могут быть изъяты из бизнеса совершенно безболезненно для него, не опасаясь, что предприятие может потерять свои позиции на рынке. Эти финансы остаются у фирмы после осуществления ею всех необходимых затрат. Анализ свободных потоков позволяет получить реальное представление о том, сколько в действительности зарабатывает предприятие, какое количество денег остается у него в распоряжении на нужды, не связанные с основной деятельностью. Показатель может быть и положительным, и отрицательным. В последнем случае предприятие будет расходовать больше, чем оно получает. Такое бывает, например, в случаях, когда запланирована крупная инвестиционная программа. Между тем отрицательный денежный поток далеко не во всех случаях указывает на плохую ситуацию в компании. Это обуславливается тем, что значительные текущие затраты в настоящий период могут принести большую прибыль в будущем.

    © 2024 Все о получении кредита. Информационный портал